德邦证券2010下半年投资策略报告

2010年7月8日，在“上海市慈善基金会上海台州商会慈善专项基金捐赠仪式即上海台州商会、台州在沪仁慈啊联谊会2010年度第三次会长会议”上，德邦证券总裁姚文平为我会会员做了主题为“产业资本与金融资本融合之道”的演讲。而以差异化服务为导向，08年首创“财富玖功”经济业务理财服务品牌的德邦证券，两度蝉联《证券时报》“中国优秀财经证券网站——最佳网上交易证券网站”，对其经营范围：证券（含境内上市外资股）的代理买卖；代理证券的还本付息、分红派息；证券代保管、鉴证；代理证券登记开户；证券的自营买卖；证券（含境内上市外资股）的承销和上市推荐；证券投资咨询（含财务顾问）；企业重组、兼并收购业务；发起设立证券投资基金和基金管理公司；中国证监会批准的其他业务等有很专业的水平。杂志现摘录部分“德邦证券2010年下半年投资策略报告”以飨读者。

核心观点：

上半年，政府执行外紧内松的经济政策，造成实体经济流动性局部紧张，股市出现长期徘徊和短暂暴跌行情，完全符合我们的预期。通胀压力渐增背景下，加息预期始终困扰着市场；经济出现过热趋势而后又招致严厉的房地产调控超预期出台；去年四万亿投资扩张中暴露出地方融资平台风险的时候，清理压力和紧缩预期骤然增大，这三方面的政策预期就决定了上半年股市走向：政策施压到一定程度出现暴跌。去年12月绝大多数研究机构看好上半年行情，我们却突破常规发出风险警示：上半年将震荡走低，6、7月将到达2400点附近。我们预期到宏观政策将出现重大转向，是正确判断上半年股市的根本。

我们年度策略预计，今年走势呈V型，下半年将进入V型右侧，进入三个月以上的上行周期。我们仍然坚持这一判断，对下半年行情给予乐观预期。上半年宏观政策从刺激经济转向调控，下半年能否放松调控恢复部分刺激政策，是决定股市走向的关键。股市的政策式特性近年来仍未明显弱化，在经济复苏的初期，政策影响力中长期仍可能强于业绩增长影响力，表现在数据上就是估值的波幅远大于业绩的波幅。上半年是估值大幅下滑的阶段，未来估值上升是股市上升的主要动力，而估值上行需要政策松动导入流动性推动。

下半年存在政策松动可能。判断经济仍处于复苏初期，是判断经济、政策、股市的逻辑基础。在复苏初期，政策在经济过热和过冷之间摇摆，时而松动、时而收紧并不罕见。欧债危机出现和恶化程度出人预料，世界经济不确定性增加。国内地方融资平台债务实际上是地方刺激经济形成的隐形赤字，与欧债危机本质上并无二致。内外夹击，迫使政府考虑更多扩大内需政策，稳定需求避免过剩。

下半年，流动性状况将有所改善。企业贷款腾挪压力将大大缓解，信贷增速持续大幅下降的趋势将逆转，实体经济的流动性状况将有所改善，企业存款也可能重新回到缓慢上升通道。受通胀压力挤压，处于负实际利率的储蓄资金将有活化的新需求，而投资渠道越来越窄，安全边际优势突出的股市将表现出吸引力，资金面将改善。此外，热钱流入将有抬头，上半年涨势过猛的美元升势下半年将放缓，人民币可能重新成为升值焦点货币，升值预期和压力将再度增大，驱动热钱流入。

受基本面改善推动，下半年上证指数有机会重新回到3000点上方。乐观预期可能有30%以上的涨幅，有接近三成的市场平均收益率，部分行业股票有50%以上的收益率。建议投资者加重权益类资产的配置比率，仓位可以增加到80%以上。

建议依据偏好配置优势行业。稳健型配置可重配估值上有突出优势的银行和煤炭、矿业等，银行在融资压力换届后，将回归正常估值，存在上行机会，煤炭股在下半年可能再度因业绩优良而受到追捧。积极型配置可侧重大消费和专用设备制造，消费增长将获得更多政策支持，耐用消费品、食品饮料等行业下半年将有较好的投资机会；专用设备制造在政策松动后存在需求回升的预期，业绩优良，股值提升空间较大。激进型配置可在中小股票中寻找超额收益机会，创业板、中小板的高成长股仍将有被爆炒的机会。<<<

免责条款：在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系与所评价或推荐的证券没有利害关系，本机构、本人分析文章仅供参考，不作为投资决策的依据。本公司、本人不承担任何投资行为产生的相应后果。

ABOUT  德邦证券

德邦证券有限责任公司（简称德邦证券）是经中国证监会批准设立的具有股票主承销资格的全国性综合类证券公司。公司注册资本金为10.08亿元人民币。自2003年5月18日成立以来，连续六年实现盈利，净利润年复合增长率为140.70%。德邦证券是中国证监会批准的全国首批保荐机构之一，也是全国首批证券发行询价机构之一，公司目前拥有开放式证券投资基金代销业务资格、权证交易资格和结算资格。已顺利通过客户交易结算资金独立存管的验收，并成为中国证券业协会批准的45家股权分置改革试点保荐机构之一。